Il punto di Soprarno sui mercati: Dicembre 2007

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	Andamento mercato azionario e obbligazionario: Novembre 2007
	Andamento mercato azionario e obbligazionario: Ottobre 2007

RISULTATI DEI MODELLI MACRO DEL MESE DI DICEMBRE 2007

Il mercato azionario USA rimane il nostro favorito. Il potenziale apprezzamento è pari al 19% in presenza di un premio al rischio pari al 2,42%, sul tasso trentennale.

Tale valore è superiore alla media semestrale (1,98%) e annuale (1,80%).

Gli utili aziendali impliciti nello S&P 500 sono in calo del 3,14% dai livelli attuali, valore, quest'ultimo, inferiore sia all'incremento storico dell'ultimo anno (3,74%) che alla media del dato implicito nel mercato nell'ultimo anno (0,67%).

Il mercato azionario GIAPPONESE è la nostra seconda scelta. Il potenziale apprezzamento è pari al 42,9% in presenza di un premio al rischio pari al 2,64%, sul tasso trentennale.

Tale valore è superiore alla media semestrale (2.27%) e annuale (2,12%).

Gli utili aziendali impliciti nel Nikkey 225® sono in calo del 13,13% dai livelli attuali, valore, quest'ultimo, di molto inferiore al tasso di incremento storico dell'ultimo anno (+4,04%) e del valore medio implicito nel mercato nell'ultimo anno (-9,61%).

Il mercato azionario EUROPEO è la nostra ultima scelta.

Il potenziale DEPREZZAMENTO è pari al 9% in presenza di un premio al rischio pari al 2,67%, sul tasso trentennale.

Tale valore è inferiore alla media semestrale (2,80%) e inferiore a quella annuale (3,10%).

Gli utili aziendali impliciti nel mercato sono in aumento del 4,47% valore, quest'ultimo, inferiore al tasso di incremento storico dell'ultimo anno (8,10%) ma superiore al valore medio implicito nel mercato nell'ultimo anno (+3,54%).

Risultati del mese: sintesi

Il mercato azionario preferito è quello statunitense che rappresenta anche l'allocation principale della quota di rischio. A seguire equity giapponese, Bund 10 anni. Short su mercato obbigazionario Usa e short su mercato azionario europa.
Il mercato con le aspettative più pessimistiche sulla dinamica degli utili è quello Giapponese: media delle aspettative di mercato
-9% nell'ultimo anno, -13% l'aspettativa di oggi presente sui mercati, +4% la dinamica reale degli utili nell'ultimo anno.
Il mercato che incorpora la aspettativa più ottimista riguardo alle aspettative di crescita degli utili è quello europeo.
Il mercato europeo è quindi l'unico in cui gli investitori si aspettano un incremento degli utili su Giappone e Stati Uniti gli investitori si aspettano un calo.
Il premio al rischio è pressochè uguale per le tre aree. Storicamente il premio al rischio europeo è stato superiore di oltre un punto percentuale a quello delle altre due aree.

Andamento mercati: tassi swap EUROPA

Le risultanze del modello macro, l'andamento della curva dei rendimenti europea e i dati macro economici indicano che il mercato obbligazionario sarebbe da preferire a quello azionario.

Il livello del 4,55% a 10 anni è competitivo rispetto al rendimento delle azioni.

L'attuale situazione porta a preferire i bond.

Andamento mercati: tassi swap USA

Le risultanze del modello macro, l'andamento della curva dei rendimenti europea e i dati macro economici indicano che il mercato obbligazionario sarebbe da preferire a quello azionario.

Il livello del 4,55% a 10 anni è competitivo rispetto al rendimento delle azioni.

L'attuale situazione porta a preferire i bond.

Cosa succede sui mercati? Qualche cosa si muove.

Ricordiamo brevemente quale sono le motivazioni economiche a sostegno delle posizioni assunte e che via via sono state illustrate nelle relazioni precedenti:

La formazione di capitale fisso, storicamente proporzionale all'accrescimento dei profitti aziendali negli ultimi 7 anni è stata molto più forte negli Stati Uniti che non in Germania.
Le differenze economiche si stanno ampliando a favore degli Stati Uniti.
La crisi dei mercati monetari ed il relativo credit crunch è più forte in Europa che negli Stati Uniti.
Il Gap tra poduttività tra Usa ed Europa rimane elevato (ordine di un punto percentuale).
È l'Europa l'area dove è presente il maggior leverage.
Sono le aziende europee quelle più indebitate.
La tanto decantata forza delle esportazioni tedesche e tale solo entro i confine della unione europea.
Reddito disponibile e produttività in Europa sono in calo; l'aumento di inflazione è temporaneo: andiamo verso la DEFLAZIONE.

I colpi inferti al mercato azionario europeo sono più profondi di quanto sembri ad una prima lettura:

...e più profondi di quelli inferti ai mercati statunitensi:

L'EURO STOXX 50 ® ci pare retto da pochi titoli con poche plausibili motivazioni.

Perché mai, ad esempio, Deutsche Boerse capitalizza 25 mld di euro, ossia 20 volte il Risultato Operativo o 10 volte i Ricavi quando la direttiva europea sui mercati finanziari ha di fatto cancellato il monopolio delle borse nella negoziazione?

Il Dow Jones invece pare segua una logica value nell'apprezzamento dei componenti.

L'EURO STOXX 50 ®, in termini di volumi, sembra seguire una logica distributiva.

L'S&P 500, in termini di volumi, sembra seguire una logica accumulativa.

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