Il punto di Soprarno sui mercati: Novembre 2007

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Andamento mercato azionario e obbligazionario: Ottobre 2007

RISULTATI DEI MODELLI MACRO DEL MESE DI NOVEMBRE 2007

Il mercato azionario USA rimane il nostro favorito. Il potenziale apprezzamento è pari al 14% in presenza di un premio al rischio pari al 1,79%, sul tasso trentennale.

Tale valore è leggermente superiore alla media semestrale (1,68%) e annuale (1,64%). Gli utili aziendali impliciti nello S&P 500 sono in crescita del 0,38% dai livelli attuali, valore, quest'ultimo, inferiore sia all'incremento storico dell'ultimo anno (4,28%) che alla media del dato implicito nel mercato nell'ultimo anno (0,98%)



Il mercato azionario GIAPPONESE è la nostra seconda scelta. Il potenziale apprezzamento è pari al 39% in presenza di un premio al rischio pari al 2,45%, sul tasso trentennale.

Tale valore è superiore alla media semestrale (2.08%) e annuale (2,15%). Gli utili aziendali impliciti nel Nikkei 225 sono in calo del 10.69% dai livelli attuali, valore quest'ultimo di molto inferiore al tasso di incremento storico dell'ultimo anno (4.52%) e del valore medio implicito nel mercato nell'ultimo anno (-8.75%)



Il mercato azionario EUROPEO è la nostra ultima scelta.

Il potenziale DEPREZZAMENTO è pari al 15% in presenza di un premio al rischio pari al 2,53%, sul tasso trentennale.

Tale valore è inferiore alla media semestrale (2,71%) e inferiore a quella annuale (3,04%). Gli utili aziendali impliciti nel mercato sono in aumento del 5,36% valore, quest'ultimo, inferiore al tasso di incremento storico dell'ultimo anno (7.29%) ma superiore al valore medio implicito nel mercato nell'ultimo anno (+3,49%).



Risultati del mese: sintesi

• Il mercato azionario preferito è quello statunitense che rappresenta anche l'allocation principale della quota di rischio. A seguire equity giapponese, Bund 10 anni e equity europeo.
• Il mercato meno ottimista riguardo alle aspettative di crescita degli utili è quello giapponese.
• Il mercato che incorpora la aspettativa più ottimista riguardo alle aspettative di crescita degli utili è quello europeo.
• Il mercato con il premio al rischio al di sotto della propria meda ad un anno è quello europeo.
• L'attuale situazione di credit crunch sembra impattare severamente le società finanziarie ed ad alto leverage.

Andamento mercati: tassi EUROPA

Le risultanze del modello macro, l'andamento della curva dei rendimenti europea e i dati macro economici indicano che il mercato obbligazionario sarebbe da preferire a quello azionario. Il livello del 4,3% a 10 anni è competitivo rispetto al rendimento delle azioni.

L'attuale situazione porta a preferire i bond.



Andamento mercati: tassi USA

Le risultanze del modello macro, l'andamento della curva dei rendimenti Usa e i dati macro economici indicano che il mercato azionario è da preferire a quello obbligazionario, dato che il livello del 5,2% a 10 anni non è competitivo rispetto al rendimento delle azioni.

Malgrado la situazione, infatti, la sottovalutazione dell'equity è talmente elevata da rendere comunque l'equity la prima scelta di risk-allocation.



Le ragioni del pessimismo

La formazione di capitale fisso in una economia è sicuramente condizione necessaria per l'accrescimento dei profitti aziendali.

SE OSSERVIAMO INFATTI L'ANDAMENTO DEL CAPITALE FISSO NEGLI STATI UNITI ESPRESSO IN EURO.



UNITAMENTE ALL' ANDAMENTO, SIA DELLA DOMANDA PRIVATA CHE DI QUELLA PUBBLICA



Possiamo agevolmente verificare che l'accrescimento del capitale fisso è direttamente proporzionale alla dinamica degli utili aziendali



Tale corrispondenza non si limita agli utili così come rilevati dalla contabilità nazionale, ma riguarda anche gli utili estrapolati dal nostro modello sull'S&P 500



Purtroppo la formazione di capitale fisso in Germania, che per noi rappresenta una proxy del mercato europeo non presenta un trend così favorevole come quello USA



giustificato dall'andamento non brillante sia della componente pubblica che della componente privata della domanda interna



Rende facilmente prevedibile la circostanza che si sia stati in presenza, nel corso del 2007 ad un duble top nel ciclo degli utili aziendali in Germania, come segnalato dal nostro modello.

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